INTERCAM BANCO. Renta Variable 4T21 Previo

Alejandra Marcos
amarcos@intercam.com.mx
Jaime Aguilera
jaguilera@intercam.com.mx
Richard Horbach
rhorbach@intercam.com.mx
Carlos Gómez
cgomezhe@intercam.com.mx
Recuperación más generalizada
impulsaría crecimiento mayor a
20% en EBITDA
Las empresas listadas en el mercado accionario mexicano tendrán como fecha
límite el día lunes 28 de febrero para presentar sus resultados financieros
del 4T21. Consideramos que para las próximas semanas los reportes del 4T21
serán el factor más determinante para el movimiento particular del precio de cada
emisora de acuerdo a las expectativas y publicación de sus resultados.
Según nuestros cálculos, anticipamos que las emisoras del IPyC que
cubrimos presenten un incremento en ingresos de +18.2%e y en EBITDA de
+21.4%e (4T21e vs. 4T20, medido en pesos). A la fecha de esta publicación ya
han reportado seis compañías de nuestra cobertura: BBajío, Gfnorte, Gmexico,
GMXT, Kimber y Regional. Sus resultados fueron agregados a la muestra y ya son
considerados para las variaciones antes mencionadas. Secuencialmente, estos
crecimientos anuales se comparan de manera mixta con lo observado en el 3T21
cuando se registraron incrementos de 13.8% en ventas y 26.7% en EBITDA.
Nuestros estimados preliminares del crecimiento anual del PIB de México y
Estados Unidos correspondiente al 4T21 son de +1.0% y +6.9%, respectivamente.
Durante el 4T21, será aún el sector terciario o de servicios domésticos el más
beneficiado por la reapertura gradual de la economía y que tiene bajas bases
de comparación del 4T20. Los Aeropuertos, Aerolíneas, Servicios Financieros y
Consumo Discrecional son los mejores ejemplos. En algunos casos como
Aeropuertos, Aerolíneas y algunos bancos las bases de comparación fueron
significativamente bajas por lo que los crecimientos en EBITDA son superiores al
50%.
En los sectores primario y secundario la naturaleza de los reportes será
mixta. Por ejemplo, en el sector minero veremos un comportamiento diferenciado
según los precios de los metales que comercializa cada minera. En el sector
industrial, no será lo mismo para empresas que producen “commodities” o
materias primas (Alpek, Orbia, etc.) con precios elevados, a compañías que tienen
como insumos estas materias primas, dado que deteriorarán los márgenes de
operación. Por eso, la recuperación es menos generalizada y habrá que entender
el entorno de las compañías de manera individual. Un tema que consideramos
continuará siendo recurrente y de alta preocupación en algunos reportes del
4T21 será la problemática en la cadena de suministros y la inflación de
costos derivada del alza en los precios de materias primas, energía y transporte
(fletes).
Las empresas que tengan operaciones en el extranjero, cuyo reporte de resultados
sea en pesos mexicanos, se verán beneficiadas por la ligera depreciación del
peso mexicano en relación a los niveles vistos en el 4T20, El tipo de cambio
promedio del 4T21 fue de $20.74/USD, lo que representa una depreciación de
1.0% con respecto al promedio de $20.53/USD del 4T20.
Finalmente, dado que los resultados estimados serán todavía mixtos, continuamos
haciendo énfasis en los tres escenarios económicos que enfrentaron las empresas
según los tres grandes sectores: 1) el sector primario y secundario; 2) el sector
terciario y de servicios y 3) los sectores esenciales que la autoridad sanitaria
definió en el 2T20.
Ver información importante al final de este documento.
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Recuperación más generalizada impulsaría crecimiento mayor a 20% en EBITDA
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Sectores basados en la economía doméstica y servicios
aún con los mayores crecimientos
El sector de Grupos Aeroportuarios aún reflejará reportes con bases de
comparación bajas por la afectación de las medidas de confinamiento por la
pandemia a partir del 2T20 que se compararán con cifras que reflejan una
reapertura gradual de nuestra economía en el 4T21. Tanto Asur, Gap y Oma
registrarán crecimiento en tráfico de pasajeros mayor al 50%. El crecimiento de
los ingresos promedia más de 70%. Aunque la mejora en el margen EBITDA ya
no sería generalizada, el promedio de crecimiento de EBITDA sería de 75%
aproximadamente.
Es el mismo caso para la aerolínea en la que tenemos cobertura. Esperamos
que Volaris muestre un fuerte reporte, con un incremento en los ingresos superior
al 60% dada la recuperación en el tráfico de pasajeros, mayores ingresos por
servicios y aumento en la capacidad. El margen EBITDAR se mantendría estable
a pesar del incremento en los precios de la turbosina por lo que el incremento en
este indicador también sería mayor a 60%. La compañía reportaría ingresos y
utilidades récord.
Como ya comentamos, el consumo discrecional también será de los sectores que
registren mayor crecimiento en EBITDA por bajas bases de comparación en el
4T20. En cuanto a Tiendas Departamentales, específicamente en Liverpool,
esperamos que las ventas de este formato registren un incremento anual
importante. El 4T21 fue sumamente positivo para la emisora ya que se enfrentaron
pocas restricciones en torno a la pandemia. A la par, el Buen Fin y las compras
navideñas fueron eventos importantes que impulsaron las ventas. Y, en cuanto a
utilidades, el aumento en ventas junto con un mayor margen bruto deberá conducir
a un mayor margen EBITDA.
En Restaurantes, para Alsea esperamos un trimestre resiliente. Las ventas en las
distintas regiones registrarán aumentos importantes año con año. Inclusive,
anticipamos que las ventas consolidadas de Alsea superen sus niveles pre-
pandemia (2019) por primera vez, lo que llevaría a que el trimestre represente una
recuperación de los impactos del Covid-19.
En las instituciones financieras que quedan por reportar, esperamos resultados
positivos conforme a la tendencia del sector. Gentera se verá beneficiada por
mayores créditos al consumo a final de año, lo que incrementará los ingresos. Por
otro lado, los gastos no financieros se verán controlados debido a una gestión
activa de la liquidez y el prepago de deuda. Por su parte, las provisiones serán
ligeramente más altas debido a una mayor originación. De esta manera, prevemos
un trimestre positivo para Gentera con una UPA acumulada para el 2021 de $1.55,
superior a lo estimado por la compañía. En el caso de Crédito Real, la firma sigue
viendo presiones tanto por las dudas sobre su liquidez como por la implementación
de una nueva estrategia. Con base en el crecimiento general de los créditos de
nómina, esperamos mayores ingresos financieros, así como gastos controlados.
Para las provisiones no consideramos cambios significativos respecto al trimestre
pasado. Crédito Real debe pagar cerca de 17 mil mdp en créditos, notas y
bursatilizaciones (el 30% de la deuda total) y no ha anunciado el logro de un
refinanciamiento.
En las Fibras, vemos otro trimestre neutral de transición. El sector Industrial sigue
siendo el líder, mientras que el Comercial muestra una buena recuperación y
oficinas sigue con baja ocupación. Para Fibra Uno prevemos resultados estables
con mayores ingresos y márgenes ligeramente mejores. Cabe destacar que la
empresa ya muestra resultados incluso superiores a los años pre-pandemia, por
lo que esperamos que sigan registrando crecimientos ligeros en este año. Para
Fibra Mty consideramos mayores ingresos con base en una mayor ABR debido a
las recientes adquisiciones que han hecho así como un tipo de cambio más
favorable. Estimamos que el sector registrará un 2022 neutral que podría ser
impulsado por una recuperación en la ocupación de las oficinas corporativas.
Ver información importante al final de este documento.
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Recuperación más generalizada impulsaría crecimiento mayor a 20% en EBITDA
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En cuanto al Sector Telecomunicaciones, América Móvil reportaría ventas y
EBITDA con alzas estimadas de 3.6% y de 3.8% en el 4T21, respectivamente, por
mayores niveles de operación tanto en México como en Brasil. Los demás
territorios tendrían resultados mixtos en su moneda doméstica. A finales de
noviembre, Amx finalizó la venta de sus operaciones en Estados Unidos a través
de la venta de la compañía Tracfone por lo que reportará dichas operaciones como
discontinuas, tanto en el 4T21 como en el 4T20. Esto significó quitar de los
ingresos y del EBITDA la contribución de esa compañía en ambos periodos.
En cuanto al Consumo Básico, Kimber reportó sus resultados el 20 de enero, los
cuales mostraron un aumento moderado en ingresos (+1.2% vs +2.3%e.); la
empresa reconoció un aumento en precio y mezcla de +5%, mientras que el
volumen retrocedió -4%. Kimber enfrentó un consumo más lento que en el 4T20,
período en el que las ventas se beneficiaron por la segunda ola de Covid-19. En
cuanto a las utilidades de la emisora, resalta que es el segundo trimestre
consecutivo en el que altos costos de materia prima impactan las utilidades de
Kimber: El EBITDA retrocedió -32.6% año con año (vs -24.7%e.).
Sectores primario y secundario: resultados mixtos en
Industriales, Mineras y Cemento
Sector Conglomerados Industriales mixto. El comercio internacional ha
mostrado una ligera desaceleración afectado por la inflación de costos y las
cadenas de suministro. Los precios de ciertos commodities continúan muy
elevados favoreciendo a las empresas productoras. Alpek reportaría un
crecimiento cercano al 50% en el EBITDA dada la fortaleza en los precios tanto en
su división Poliéster como en la de Plásticos y Químicos. Alfa se favorecería de la
consolidación de Alpek más un crecimiento más modesto en Sigma. Orbia
continuaría con un muy buen desempeño en Vestolit, su división de producción de
PVC (por mayores precios), acompañado de mayor dinamismo en el sector
construcción que favorecerá mejores volúmenes y margen EBITDA consolidados,
a pesar de mayores costos y presión en márgenes en Wavin, Netafim, Koura y
Dura-line. Por el contrario, será Nemak la compañía que tendría los resultados
más débiles del sector dada la escasez de semiconductores que está aún
afectando a la industria automotriz global.
Sector Minero mixto. Los elevados precios del cobre continuaron siendo la
palanca para que GMexico reportara (publicó resultados el 1 de febrero)
crecimiento de 27% en el EBITDA. Los precios del cobre estuvieron 33.9% más
altos en el 4T21 con respecto al 4T20, lo que apoyó las ventas y la palanca
operativa. Por el contrario, en el caso de Peñoles, los precios promedio del oro y
de la plata (dos terceras partes de sus ventas aproximadamente) fueron ya
ligeramente menores en el 4T21 con respecto a los del 4T20 lo que, aunado a una
fuerte presión de costos, ocasionaría un decremento de 16.5% en el EBITDA.
Sector Cemento. Para Cemex, consideramos que la inflación de costos tendrá un
impacto significativo en los márgenes EBITDA de México y Estados Unidos. Los
precios de la energía y de los fletes serían los principales factores. Para Estados
Unidos, la mayor necesidad de importaciones desde México ha significado
mayores costos en fletes. Adicionalmente, el beneficio del aumento en precios a
nivel global a sus productos que se dio a principios de la segunda mitad de 2021
tendría un efecto ya diluido en el 4T21. En Centro y Sudamérica, las ventas de
Costa Rica y el Salvador ya se reportarían como operaciones discontinuas lo que
reduciría al EBITDA trimestral entre $8 mdd y $10 mdd. Esperamos que el EBITDA
Cemex en el 4T21 sea 6.4% inferior al del 4T20.
Sectores esenciales con resultados mixtos
En términos de la pandemia, las tiendas de Autoservicios continuarán en el 4T21
con bases de comparación menos desafiantes al 2T20 en el que se realizaron
compras de pánico. El consumo básico se mantiene resiliente. Sin embargo, el
comportamiento del EBITDA es mixto, siendo Walmex la de mayor crecimiento
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orgánico. Walmex continúa beneficiándose de la pandemia. El margen aumentaría
en 14pb y el EBITDA en más de 9.0%. En el caso de Chedraui, los resultados
consideran la adquisición de Smart and Final por lo que crecen los ingresos y
EBITDA en doble dígito a pesar de enfrentar elevadas bases de comparación en
Estados Unidos (VMT caen en ese país), pero los ingresos en México ganando
fuerza. Finalmente, en el caso de Soriana, se observarían ventas aún débiles pero
mejorando secuencialmente beneficiadas por la estacionalidad. Se observará
lateralidad en el EBITDA por falta de apalancamiento operativo pero buen control
de costos y gastos.
Esperamos reportes mixtos en el sector Alimentos. En Bachoco anticipamos un
reporte negativo. Esperamos un avance en ingresos a nivel consolidado de doble
dígito bajo. El aumento en ingresos se apoyará en un aumento en precios en
Avicultura y “Otros”; y de un mayor volumen de venta en el primer segmento
mencionado, mientras que los volúmenes de “Otros” se mantendría estable. Sin
embargo, esperamos una disminución anual considerable en los márgenes de
rentabilidad por mayores costos de materia prima. El margen EBITDA se ubicará
cerca de lo registrado en el trimestre previo (5.6% en el 3T21 vs 13.4% en el 4T20).
Para Gruma esperamos un reporte positivo, aun considerando que enfrentará un
período comparable difícil, ya que el 4T20 se caracterizó por un fuerte aumento en
ingresos y EBITDA: ambos aumentaron en doble dígito. Si bien pensamos que en
el 4T21 las ventas aumentarán, es en el margen EBITDA donde se observará una
contracción por mayores costos de materia prima. Considerando lo anterior, cabe
mencionar que no anticipamos un deterioro en los fundamentales de la emisora, y
Gruma podrá aminorar el efecto de mayores costos, particularmente del maíz, ya
que cuenta con coberturas de dicho commodity.
El sector Bebidas reportará un comportamiento mayormente positivo. En Arca
Continental esperamos un reporte positivo, con un aumento de doble dígito en
ingresos y un avance moderado en EBITDA. El aumento en ingresos se apoyará
de incrementos en precios y volumen en las tres regiones donde opera. A pesar
de lo anterior, esperamos ver una ligera contracción en el margen EBITDA por
mayores costos de materia prima, en especial en el PET y el aluminio.
El reporte de Kof sería neutral: anticipamos que la empresa registre un beneficio
por mejores condiciones climáticas y ante la pandemia, lo que mejorará las ventas.
Se observará un mejor desempeño en los volúmenes, particularmente en la región
de México y Centroamérica, lo que ayudará a compensar una caída en Brasil. En
cuanto a utilidades, cabe mencionar que esperamos una ligera contracción en el
margen EBITDA de la emisora por mayores costos de materia prima, además de
menores ventas de cerveza en Brasil por el acuerdo negociado en el 2021.
Finalmente, Femsa reportaría resultados positivos. El negocio de Combustible
todavía enfrenta retos durante la recuperación de la pandemia, pero por otro lado,
las ventas del negocio de Proximidad serán impulsadas por una mayor movilidad
debido a que las restricciones fueron laxas durante el 4T21 (y fueron estrictas a
finales del 4T20, una débil base comparable). Anticipamos un buen desempeño
en el negocio de Salud; y las adquisiciones realizadas durante el último año
ayudarán a impulsar los resultados a nivel consolidado (Negocios Estratégicos).
Con este contexto, esperamos un aumento de doble dígito bajo en ingresos y
EBITDA a nivel consolidado.
Sorpresas positivas:
 Alpek. Los volúmenes en la división “Poliéster” se estabilizan pero se obtiene
un EBITDA cerca de niveles récord ante el consistente incremento en el precio
y del uso del PET. Alpek es el líder de producción de PET reciclado en América.
En Plásticos y Químicos, el volumen del EPS creció casi en doble dígito en
términos secuenciales con un incremento de precio substancial de Polipropileno
con respecto al 4T20 ante bajos inventarios. Esto llevaría a un incremento de
casi 48% en el EBITDA.
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 Alsea. Para Alsea esperamos un trimestre resiliente. Las ventas en las distintas
regiones registrarán aumentos importantes año con año. Inclusive, anticipamos
que las ventas consolidadas de Alsea superen sus niveles pre-pandemia (2019)
por primera vez, lo que llevaría a que el trimestre confirme una recuperación de
los impactos del Covid-19. Por región, esperamos fuertes resultados en
Sudamérica por una base comparable baja y una recuperación más acelerada
en comparación con las otras regiones. Las operaciones mexicanas también
tendrán un avance importante; mientras que en Europa la ola de la variante
Ómicron empezó antes y pudo haber desacelerado la recuperación de la región.
A pesar de lo anterior, todavía esperamos un buen desempeño en la región.
 Liverpool. Esperamos que las ventas del formato Liverpool registren un
incremento anual importante. Si bien la emisora enfrenta una base comparable
débil, ya que en el 4T20 se observaron restricciones estrictas por la segunda
ola de Covid-19 en territorio mexicano (incluso los almacenes cerraron a partir
del 19 de diciembre), el 4T21 fue resiliente para Liverpool por ligeras
restricciones en torno a la pandemia, lo que permitió una mayor movilidad.
Además, las ventas de noviembre resaltaron durante el Buen Fin y en diciembre
por las compras estacionales de fin del año. A nivel consolidado, esperamos
que las ventas comerciales excedan aquéllas observadas en el 4T19 en
alrededor de 10%. En cuanto a utilidades, el aumento en ventas junto con un
mayor margen bruto deberán conducir a un sólido margen EBITDA vs. el 4T20
cuando el margen bruto retrocedió 500 puntos base.
 Gentera. El banco especializado en los microcréditos será una sorpresa
positiva del 4T21. A diciembre 2021, la cartera de consumo ha crecido +5.1%
anual y, específicamente los créditos personales han aumentado +2.7%. Esto
se reflejaría en una mayor cartera que, junto con tasas de referencia más altas,
implicarían mayores ingresos financieros para el banco. Por su parte, la
empresa ha decidido empezar a gestionar activamente su exceso de liquidez,
haciendo prepagos y manteniendo estable los gastos financieros. Así, el
margen financiero crecería +23.4% anual. Por parte de las provisiones vemos
un incremento derivado de la mayor colocación de créditos. Los gastos no
financieros se mantendrían por arriba de la inflación debido a la reactivación de
la fuerza de ventas. Por estas razones, prevemos una utilidad neta de $770
mdp para el 4T20 y de $2,458 mdp para el 2021, cifras por arriba de lo estimado
por la empresa antes de este trimestre. Para el 2022, esperamos que esta
tendencia de crecimiento siga para Gentera ya que ha mostrado una estrategia,
liderazgo y operaciones efectivas dentro del sector de microcréditos y créditos
sociales.
Sorpresas negativas:
 Nemak. La escasez de semiconductores a nivel global haría que se redujera el
volumen de venta en más de 22% a 7.8 millones de unidades equivalentes a
cabezas de aluminio. Los altos precios del aluminio mitigarán la caída en los
ingresos totales con una baja de -1.1%. Sin embargo, la menor palanca
operativa por menores volúmenes de venta, mayores costos de energía y fletes
y problemas con la cadena de suministró hará que el margen EBITDA caiga
3.7pp a 12.1% con una baja de 24.3% en este indicador.
 Cemex. Consideramos que la inflación de costos tendrá un impacto significativo
en los márgenes EBITDA de México y Estados Unidos. Los precios de la
energía, de los fletes y escasez de suministros serían los principales factores.
En México, los márgenes de operación se verían afectados además por una
mezcla menos favorable: la recuperación del sector formal estaría desplazando
a la venta en sacos, siendo esta última, más rentable. Para Estados Unidos, la
mayor necesidad de importaciones desde México ha significado mayores
costos en fletes. Por lo anterior, esperamos una disminución en el EBITDA de -
6.4%, su primera reducción desde el 2T20.